DESDE EL PARQUET

La línea aérea Vueling, de tipo low cost, ha debutado en el parquet con un alza del 10% en el precio de sus acciones. Más allá de un proyecto que parece ir fraguando -porque las pérdidas cada vez son menores -poco se puede decir de esta compañía. En el 2004 perdió 6 millones de euros, en el 2005 perdió 11, y en los nueve primeros meses del año 2006 está más o menos en punto muerto. La empresa ha publicado un plan de negocio según el cual ganará 24 millones en el 2007 y 36 en el 2008. Y es en base a estas expectativas que se justifica el actual valor en bolsa de la empresa, que es la friolera de unos 500 millones de euros: un PER de 20 sobre beneficios del 2007 y de 14 sobre beneficios del 2008, y eso suponiendo que se cumpla el plan de negocio. Es probable que así sea. Pero de momento, apuntemos que el valor teórico contable de la empresa es de unos 130 millones de euros (de los cuales 100 han entrado hace unas semanas gracias a la salida a bolsa), y que subiría a 150 si le incorporásemos las pérdidas incurridas hasta la fecha, lo cual equivaldría a asumir que se han convertido en una especie de fondo de comercio. El que compra en bolsa está pagando, prorrata, 500 millones por una empresa que se ha montado, entre el 2004 y el 2006, con 150 millones. No deja de ser un acto de fe.

Iberdrola.

El caso de Iberdrola es digno de estudio y seguimiento. Su consejero delegado, deseoso de comprar algo antes de ser comprado (ha visto pelarse las barbas de su vecino Endesa, víctima de varias opas, y lógicamente ha puesto las suyas a remojar), se ha lanzado a la adquisición de Scottish power. La operación no aporta muchas sinergias: la eléctrica británica tiene poco que ver con la española, y los ahorros a conseguir son bajos. Por el contrario, el precio que pagará Iberdrola no es barato: un PER del orden de 17 en un valor maduro no es ningún regalo. El bocado es tan grande que no puede pagarlo financiándose sólo con deuda, y es necesario emitir acciones nuevas de Iberdrola (se financia algo más de la mitad con deuda, y algo menos con acciones de nueva emisión). Con ello, el grupo resultante es más grande, y por tanto más difícil de ser comprado por un tercero. Quizás sea satisfactorio para el management, pero no necesariamente para los accionistas, que más bien desean la jugosa prima que recibirían si a Iberdrola le hiciesen una opa. Como lectura colateral, se percibe un agotamiento de las oportunidades de inversión en el sector: si para crecer se ha de pagar un PER alto por un valor maduro como Scottish power, es que pocas opciones de inversión atractivas quedan ya. No es de extrañar que, a la luz de estas noticias, la cotización de Iberdrola se haya debilitado, pasando de 36 a primeros de noviembre a 33 recientemente, y no sería de extrañar que cayese un poco más. Si lo hiciese y llegase al nivel de 30 euros, tendría un PER de 14.5 veces para el año 2007, que si bien no es barato sí que empieza a ser aceptable para un valor de resultados tan estables.

Medios de comunicación

En la bolsa, las cosas no siempre salen bien. Este es el caso, al menos por el momento, de la reciente salida a bolsa de Vocento. Esta empresa de medios, propietaria, entre otras cosas, del periódico ABC, salió a cotizar con un PER (cociente entre el precio y el beneficio) más bien elevado, y para colmo sus resultados estaban reduciéndose. No es de extrañar que su precio haya caído desde que comenzó a cotizar, a primeros de noviembre, a 15.60. Ahora ronda los 15 euros y sigue sin estar especialmente barata, por lo que no parece que tenga que dar grandes alegrías a sus accionistas.

Lo interesante del caso es que hasta cierto punto su mal es endémico de los medios de comunicación: la cotización de Prisa, empresa controlada por Jesús Polanco y dueña de El País, también ha bajado en el año. Y eso, en un período en que el Ibex ha tenido plusvalías del orden del 30%, es un comportamiento muy mediocre. Quizás sea porque el modelo de negocio de la prensa convencional está débil: la comunicación por Internet con noticias en tiempo real, los periódicos gratuitos que se leen en el metro y los nuevos medios de comunicación están dañando al otrora envidiable modelo de negocio de la prensa.

La defensa ante esta nueva competencia pasa por la necesaria migración a un periodismo de mayor valor añadido, con más análisis y elaboración, pero ese cambio es aún incipiente, y es por ello que el modelo de negocio de Vocento y Prisa ya no gustan tanto a los inversores. De ahí que Prisa tenga un PER de 14 veces sobre beneficios esperados para el año 2007, cifra no muy alta en comparación con los demás valores cotizados, especialmente si la comparamos con el PER cuasi astronómico que había llegado a tener antes. Como siga así de débil, y caiga un 10-20%, pudiera llegar a un nivel de compra atractivo.

En otra medida, está pasándoles lo mismo a las empresas de medios audiovisuales Antena 3 y Tele 5. La primera está cotizando con un PER de unas 17 veces, no barato pero ya no en los altísimos niveles en los que estaban las empresas de televisión. Ysu cotización tampoco ha hecho nada en lo que va de año: más bien ha caído un 10%, poco más o menos, mientras que sus beneficios están creciéndole poco. Y es que también en este sector está entrando la competencia a marchas forzadas: sistemas pay-per-view, alquiler de cds y vídeos, bajarse películas por Internet, y otros mecanismos alternativos están debilitando el modelo de las televisiones convencionales. La otra televisión cotizada, Tele 5, ha ido ligeramente mejor que Antena 3 (su precio simplemente no ha caído, aunque tampoco ha subido), y su PER está en la zona de las 16 veces, también con los beneficios creciendo poco. Ninguno de los dos valores tienen precios caros, pero no lo bastante baratos como para llegar a recomendaciones de compra.